Ngành sản xuất giấy được đánh giá ở mức Rủi ro Trung bình với các rào cản gia nhập tương đối cao do yêu cầu vốn đầu tư ban đầu lớn cùng với các quy định nghiêm ngặt về pháp lý và bảo vệ môi trường. Các doanh nghiệp trong ngành chịu rủi ro từ sự biến động của giá bột giấy và giấy phế liệu nhập khẩu, trong khi hệ thống thu gom và công nghệ sản xuất bột giấy trong nước chưa đảm bảo nguồn cung cho toàn ngành.
Ngành có sự phân hóa rõ rệt giữa các sản phẩm giấy, với giấy bao bì và giấy tissue chiếm hơn 80% tổng mức tiêu thụ toàn ngành. Chúng tôi cho rằng triển vọng tăng trưởng của ngành là tích cực nhờ sự tăng trưởng của hai sản phẩm trên, được hỗ trợ bởi sự tăng trưởng của thương mại điện tử, tiêu dùng nội địa và các ngành sản xuất công nghiệp và xuất khẩu.
Năng lực kinh doanh của MZNS ở mức Trên trung bình. Công ty hiện có lợi thế về dây chuyền sản xuất được tự động hóa cao, chạy với công suất tối đa. Công ty cũng định hình chất lượng sản phẩm thông qua các chứng chỉ chất lượng và đầu tư vào hệ thống xử lý nước thải sinh học nhằm đáp ứng các tiêu chuẩn môi trường. Tuy nhiên, biên EBITDA giảm từ 18.5% vào năm 2021 xuống 9.6% vào năm 2024 do áp lực cạnh tranh về giá bán và gia tăng hàng hóa thương mại nhằm đáp ứng nhu cầu từ khách hàng. Chúng tôi kỳ vọng biên EBITDA sẽ tăng trở lại, đạt mức 14.1% khi Công ty vận hành 100% công suất sản xuất dây chuyền PM5 vào năm 2027.
Rủi ro tài chính của MZNS ở mức Trên trung bình, phản ánh nhận định của chúng tôi về tình hình tài chính suy giảm trong năm 2025 do tăng nợ vay để tài trợ cho kế hoạch nâng cao công suất. Chúng tôi dự phóng Nợ vay/EBITDA tăng từ 6.6 lần năm 2024 lên mức 7.3 lần trong năm 2025 (Biểu đồ 1). Khả năng tạo dòng tiền trả nợ cũng tương đối áp lực, dòng tiền từ hoạt động (FFO)/Nợ vay dự kiến sẽ giảm từ 8.2% năm 2024 xuống còn 7.1% vào năm 2025. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng tình hình tài chính của MZNS sẽ được cải thiện với chỉ số đòn bẩy Nợ vay/EBITDA giảm xuống còn 4.6 lần và chỉ số FFO/Nợ vay tăng lên 13.3% vào năm 2027 khi dây chuyền PM5 đạt tối đa công suất.
Thiên Minh Rating xếp hạng tín nhiệm MZNS ở mức BBB- với triển vọng xếp hạng ở mức Ổn định. Với năng lực sản xuất gia tăng từ việc đầu tư vào dây chuyền sản xuất PM5, dự kiến chạy tối đa công suất trong năm 2027, chúng tôi kỳ vọng MZNS sẽ tạo ra dòng tiền để đáp ứng các nghĩa vụ nợ và hồ sơ tín nhiệm của Công ty sẽ duy trì ổn định trong 12-18 tháng tới.
