Thiên Minh Rating duy trì xếp hạng tín nhiệm dài hạn của Sông Quang ở mức A- với triển vọng Ổn định. Quyết định duy trì xếp hạng phản ánh quan điểm của chúng tôi về Hồ sơ ngành Thủy điện (Tốt|Triển vọng: Ổn định), cùng với hiệu quả hoạt động và khả năng sinh lời của Công ty đang duy trì ổn định, qua đó tiếp tục tạo dòng tiền đáp ứng tốt các nghĩa vụ nợ vay.
Ngành Thủy điện Q1/2026 ghi nhận kết quả tích cực, với sản lượng thủy điện đạt 16,1 tỷ kWh (+8,3% YoY), đóng góp 20,9% tổng lượng điện sản xuất. Toàn hệ thống điện ghi nhận phụ tải cực đại (Pmax) tăng 7,5% YoY trong Q1/2026. Chúng tôi duy trì dự phóng nhu cầu tiêu thụ điện thương phẩm tiếp tục tăng mạnh 11,3% YoY (đạt 320 tỷ kWh) năm 2026, hỗ trợ bởi đà tăng trưởng của sản xuất công nghiệp, bán lẻ và dịch vụ. Đồng thời, chúng tôi dự phóng mức đóng góp của thủy điện trong tổng sản lượng điện sản xuất giảm xuống 30,3% trong năm 2026 (2025: 32,2%) do sự xuất hiện pha El Nino từ Q3/2026.
Kết quả kinh doanh của Sông Quang Q1/2026 cải thiện hơn so với Q1/2025 nhờ điều kiện thủy văn thuận lợi. Năm 2025, doanh thu Công ty đạt 78,4 tỷ đồng (+25,2% YoY), EBITDA đạt 57,3 tỷ đồng (+36,3% YoY), với biên EBITDA đạt 73,1%, hệ số tải đạt 51,3%, tốt hơn ước tính của chúng tôi. Diễn biến này phản ánh tác động tích cực từ (i) tình hình thủy văn thuận lợi và (ii) chi phí sửa chữa, vận hành của Công ty được tối ưu hơn so với giai đoạn 2023 – 2024. Trong Q1/2026, doanh thu của Công ty tăng 20,5% YoY, với biên EBITDA cải thiện lên mức 79,3% (tăng 4,8 đpt YoY). Theo đó, các chỉ tiêu tài chính cũng ghi nhận diễn biến tích cực hơn, với Nợ vay/EBITDA 12 tháng gần nhất ở mức 1,7x tại Q1/2026 (2025: 2,1x), cho thấy áp lực tài chính đã phần nào được cải thiện.
Trong năm 2026, chúng tôi kỳ vọng biên EBITDA của Sông Quang tiếp tục duy trì ổn định và đòn bẩy tài chính duy trì đà giảm. Chúng tôi duy trì dự phóng doanh thu năm 2026 của Công ty ở mức 67,6 tỷ đồng, giảm 13,7% YoY do chịu tác động tiêu cực từ hiện tượng El Nino từ Q3/2026, biên EBITDA đạt 68,4%. Chỉ số đòn bẩy Nợ vay/EBITDA kỳ vọng giảm về 1,7x (2025: 2,1x), thấp hơn mức dự phóng trước đây, do Công ty thực hiện chi trả nợ vay ngân hàng trước hạn, với dòng tiền trả nợ năm 2025 và Q1/2026 lần lượt là 43 tỷ và 18,5 tỷ. Chỉ số Nguồn thanh khoản/Nhu cầu thanh khoản năm 2026 dự kiến thu hẹp hơn so với dự phóng trước, ở mức 1,2x (2025: 1,2x) do nhu cầu thanh khoản tăng cao nhằm đạt mục tiêu trả nợ trước hạn của Công ty
