Thiên Minh Rating xếp hạng tín nhiệm dài hạn Công ty Cổ phần Chứng khoán Tiên Phong (“TPS”) ở mức A- với triển vọng Ổn định, phản ánh hồ sơ tín nhiệm độc lập của Công ty ở mức bbb cùng kỳ vọng của chúng tôi về khả năng và sự sẵn sàng hỗ trợ ở mức cao từ Ngân hàng TMCP Tiên Phong (“TPB”), công ty mẹ nắm 51% vốn điều lệ.
Hồ sơ tín nhiệm độc lập của TPS cân bằng giữa vị thế thanh khoản và nguồn vốn dồi dào với khẩu vị rủi ro cao và khả năng sinh lời còn thấp. Thanh khoản và nguồn vốn là điểm cộng chính cho hồ sơ tín nhiệm độc lập của TPS: hệ số thanh khoản cao hơn so với trung bình ngành (tiền và tương đương tiền và các khoản đầu tư nắm giữ tới ngày đáo hạn tại Q2/26 chiếm 16,5% tổng tài sản), bộ đệm thanh khoản vượt qua kiểm tra sức chịu đựng (stress test) ngay cả với kịch bản nghiêm trọng nhất, và nền tảng vốn được củng cố cùng hạn mức tín dụng còn lại lớn.
Ngược lại, chất lượng tài sản là điểm trừ chính. Các khoản phải thu có liên quan tới trái phiếu của nhóm khách hàng trong lĩnh vực bất động sản và năng lượng đang gặp áp lực thanh khoản – dù đã giảm mạnh từ mức đỉnh – vẫn còn lớn so với quy mô vốn chủ sở hữu. Bên cạnh đó, danh mục cho vay ký quỹ có mức độ tập trung cao và có độ nhạy cảm lớn với các biến động của nhóm cổ phiếu bất động sản.
Cấu trúc tài sản này cũng phản ánh vào khả năng sinh lời: ROAA của TPS thấp hơn đáng kể so với trung bình ngành và biến động mạnh do cơ cấu thu nhập thiếu sự đa dạng, phụ thuộc chính vào mảng tự doanh và đầu tư sản phẩm thu nhập cố định. Năm 2025, ROAA của TPS giảm mạnh xuống 0,9% do thu nhập tự doanh thu hẹp và áp lực xử lý danh mục trái phiếu liên quan nhóm Bamboo Capital (BCG), Hưng Thịnh Group và R&H Group.
Tuy nhiên, những thách thức trong chất lượng tài sản đang được giải quyết, Công ty đã có kế hoạch cụ thể để thu hồi phần lớn các khoản phải thu liên quan đến các trái phiếu có vấn đề trong năm 2026. Hơn nữa, thực tế hoạt động kinh doanh từ Q4/25 đã có những tín hiệu tích cực: lợi nhuận sau thuế H1/26 đạt 163,2 tỷ đồng đảo chiều mạnh so với khoản lỗ 112,7 tỷ đồng của H1/25. Chúng tôi dự phóng ROAA của TPS tiếp tục cải thiện với các động lực chính trong ngắn hạn đến từ: (i) doanh thu từ cho vay ký quỹ; (ii) doanh thu FVTPL tiếp tục được cải thiện khi các khoản phải thu/lô trái phiếu tồn đọng được xử lý giải tỏa nguồn lực vốn cho các hoạt động đầu tư.
Trong dài hạn, chúng tôi kỳ vọng TPS bước vào giai đoạn tăng trưởng mới với sự hỗ trợ tích cực từ hệ sinh thái TPB. TPS sẽ khai thác hiệu quả tệp khách hàng của ngân hàng mẹ và triển khai mô hình quản lý gia sản tích hợp trên nền tảng TP One, kết hợp cộng hưởng được hệ sinh thái Ngân hàng – Chứng khoán – Quản lý quỹ. Mô hình này cho phép cung cấp và phân phối các sản phẩm đầu tư đa dạng, hỗ trợ tăng trưởng doanh thu môi giới, phí tư vấn, đồng thời cải thiện chất lượng và quy mô danh mục cho vay ký quỹ.
Chúng tôi có điều chỉnh mức xếp hạng tín nhiệm tăng 2 bậc so với hồ sơ tín nhiệm độc lập nhờ các yếu tố hỗ trợ từ TPB. Mức nâng bậc của chúng tôi phản ánh mức độ sẵn sàng và năng lực hỗ trợ của TPB và vai trò quan trọng của TPS trong định hướng trở thành tập đoàn tài chính đa năng của TPB.