Tín dụng hạ tầng được kỳ vọng dẫn dắt tăng trưởng, rủi ro dịch chuyển từ thanh khoản sang chất lượng tài sản và cơ cấu nguồn vốn
Tín dụng toàn hệ thống tăng 11,59% YTD trong 9T/2026 (9T/2025: +13,4% YTD), throng đó Q3/2026 chỉ tăng 2,97% QoQ (Q2/2026: +5,03% QoQ), với động lực nghiêng về cho vay trung dài hạn, bao gồm tài trợ các dự án hạ tầng nằm ngoài chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng. Ngược lại, tiền gửi khách hàng của danh mục theo dõi tăng 4,96% QoQ nhờ lãi suất huy động neo cao, nhanh hơn tốc độ tăng trưởng tín dụng (+3,17% QoQ), kéo tỷ lệ dư nợ cho vay/tiền gửi khách hàng giảm về 112,4% (Q2/2026: 114,2%).
Chi phí vốn (COF) tăng 48 đcb QoQ lên 5,29% trong Q3/2026, nhanh hơn mức tăng 42 đcb của lợi suất tài sản sinh lãi (IEAY), khiến biên lãi ròng (NIM) giảm nhẹ về 3,09% (Q2/2026: 3,12%). Dù vậy, tổng lợi nhuận sau thuế (LNST) Q3/2026 vẫn tăng 21,0% YoY (9T/2026: +20,2% YoY) nhờ thu nhập dịch vụ tăng mạnh (+77,2% YoY, một phần từ phí cam kết tại STB và dịch vụ khác tại LPB, mang tính không thường xuyên) và tỷ lệ chi phí/thu nhập (CIR) giảm về 29,5% (Q3/2025: 31,9%), bù đắp cho chi phí dự phòng tăng 42,4% YoY.
Chất lượng tài sản tiếp tục suy giảm. Tỷ lệ nợ xấu (NPL) tăng 10 đcb QoQ lên 2,11% và nợ nhóm 2 tăng 20 đcb QoQ lên 1,58%, cùng ở mức cao nhất kể từ Q1/2025, trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm về 74,5% (Q2/2026: 79,0%), thấp nhất kể từ năm 2021. Chúng tôi đánh giá áp lực chủ yếu đến từ khả năng trả nợ suy giảm của khách hàng bán lẻ và SME khi lãi suất cao kéo dài.
Chúng tôi giữ dự phóng tăng trưởng tín dụng hệ thống năm 2026 ở mức 16,0%, với dư địa quý cuối năm chủ yếu từ nhu cầu vốn của các dự án hạ tầng trọng điểm. Lãi suất huy động đã có dấu hiệu đạt đỉnh sau chỉ đạo giảm lãi suất của NHNN, trong khi thanh khoản cuối năm kỳ vọng được hỗ trợ bởi các công cụ hoán đổi ngoại tệ và giải ngân đầu tư công. Chúng tôi điều chỉnh dự phóng năm 2026 với NIM 3,05% (dự báo trước: 3,04%), NPL 1,92% (dự báo trước: 1,90%) và LNST tăng 14,7% YoY (dự báo trước: 13,5%).
Năm 2027, tín dụng toàn hệ thống được kỳ vọng tăng khoảng 15% nhằm hỗ trợ mục tiêu tăng trưởng GDP từ 10%, với NIM đi ngang quanh 3,05% khi mức tăng lợi suất tài sản đủ bù đắp chi phí vốn, NPL tăng nhẹ lên 1,99% và LNST tăng khoảng 11% YoY. Chúng tôi duy trì triển vọng tín nhiệm Ổn định đối với ngành ngân hàng năm 2027, với chất lượng tài sản và cơ cấu nguồn vốn là các yếu tố cần theo dõi.