Thiên Minh Rating xếp hạng tín nhiệm dài hạn Hương Điền ở mức A+ với triển vọng xếp hạng Ổn định, phản ánh đánh giá của chúng tôi về năng lực kinh doanh ở mức Tốt và rủi ro tài chính ở mức Thấp. Điểm năng lực kinh doanh của Công ty được hỗ trợ tích cực bởi đặc thù của ngành thủy điện (Hồ sơ ngành: Tốt|Triển vọng: Ổn định)1, được ưu tiên huy động do chi phí thấp, trong bối cảnh nhu cầu phụ tải điện ở mức cao. Đồng thời, rủi ro tài chính của Công ty ở mức thấp khi toàn bộ nợ vay dự kiến sẽ được tất toán vào cuối năm 2026.
Chúng tôi dự báo nhu cầu tiêu thụ điện thương phẩm tiếp tục tăng cao trong 2026 – 2027, dự phóng tăng lần lượt 11,3% YoY (đạt 320 tỷ kWh) và 8,0% YoY (đạt 346 tỷ kWh), hỗ trợ bởi đà tăng trưởng của sản xuất công nghiệp, bán lẻ và dịch vụ. Tuy nhiên, công suất lắp đặt chỉ tăng lần lượt 5,5% YoY và 5,8% YoY trong 2026 và 2027 theo dự phóng của chúng tôi. Nhằm đáp ứng nhu cầu tiêu thụ, sản lượng điện sản xuất dự báo tăng 7,8% YoY, đạt 360 tỷ kWh năm 2026 và 388 tỷ kWh năm 2027. Sự xuất hiện pha El Nino từ Q3/2026 sẽ thu hẹp dư địa huy động thủy điện, do đó chúng tôi dự báo mức đóng góp của thủy điện trong tổng sản lượng điện sản xuất giảm từ 32,2% trong năm 2025 xuống 30,3% và 25,6% trong lần lượt 2026 và 2027. Tuy nhiên, mức độ tác động sẽ phân hóa theo năng lực điều tiết của hồ chứa. Trong khi các nhà máy thủy điện nhỏ (đập dâng hoặc điều tiết ngày/đêm) giảm ưu thế chào giá trên thị trường, chúng tôi kỳ vọng nhóm sở hữu hồ điều tiết trên 01 tuần có khả năng chống chịu tốt hơn nhờ dư địa tích nước, cho phép dồn công suất vào khung giờ cao điểm để tối ưu hóa giá bán.
Chúng tôi đánh giá hiệu quả hoạt động của Hương Điền cao hơn mặt bằng chung của ngành nhờ ưu thế về vị trí. Nhà máy thủy điện Hương Điền – gồm 03 tổ máy với tổng công suất lắp đặt 81 MW – được đặt tại Huế – nơi có lượng mưa cao nhất cả nước. Hệ số tải của Công ty trung bình 2020 – 2025 đạt 48,1%, cao hơn mức 43,7% của ngành. Ngoài ra, trong điều kiện không có nước về hồ, hồ chứa Nhà máy thủy điện Hương Điền có khả năng vận hành lên đến 21,2 ngày, cho phép Công ty chủ động, linh hoạt trữ nước, dồn công suất phát vào các khung giờ cao điểm nhằm tối đa hóa doanh thu. Trong năm 2026, 2027, trước tác động tiêu cực của El Nino, chúng tôi dự báo hệ số tải của Hương Điền giảm xuống lần lượt 55,9% và 48,9% (2025: 63,4%), tuy nhiên, vẫn cao hơn khoảng 5đpt so với dự báo của chúng tôi cho trung bình ngành.
Hồ sơ tài chính là điểm mạnh trong hồ sơ tín nhiệm của Hương Điền. Tỷ lệ đòn bẩy của Công ty đang trong xu hướng giảm mạnh. Công ty có kế hoạch tất toán toàn bộ nợ vay vào cuối năm 2026. Thanh khoản duy trì ở trạng thái dồi dào với tỷ lệ Nguồn thanh khoản/Nhu cầu thanh khoản (không bao gồm hạn mức tín dụng chưa sử dụng) dự báo ở mức 1,1 lần trong giai đoạn 2026 – 2027. Chúng tôi lưu ý nhu cầu thanh khoản chủ yếu đến từ kế hoạch chi trả cổ tức của Công ty.
Bên cạnh đó, để tận dụng ưu thế mặt hồ rộng (33,9 km2), Công ty đang chuẩn bị các thủ tục để triển khai dự án Nhà máy điện mặt trời trên lòng hồ Hương Điền với quy mô công suất 49,5 MW. Hiện tại, dự án đang trong giai đoạn nghiên cứu khả thi và tính toán phương án giải tỏa công suất. Chúng tôi kỳ vọng khi dự án hoàn thành sẽ giúp công ty đa dạng hóa nguồn thu và tối ưu được tài sản sinh lời hiện có.